Un historial bastante malo en los últimos años
Lo cierto es que el banco Santander no ha resultado ser una inversión muy atractiva para muchos inversores en los últimos años. Eso se ha debido, en buena parte, a la decisión de la entidad de emitir muchas acciones nuevas durante varios años, lo que diluyó las participaciones de sus accionistas y aumentó la caída de cotización.
En este gráfico se ve la caída de los últimos años
Se puede apreciar como a finales de 2006 el banco cotizaba por encima de los 12€, y sin embargo ahora lo hace alrededor de los 4,5€.
Sin embargo, la pérdida de valor de la entidad no ha sido del 60%, como parecería indicar la cotización. Hoy el Santander vale unos 72.000 millones de euros, y a finales de 2006 capitalizaba por 88.000 millones. Solo vale un 18% menos.
¿De donde viene la diferencia? De la emisión de nuevas acciones. En 2006 había 6.254 millones de acciones en circulación. A finales de 2023 el número alcanzaba los 16.184 millones. Desde hace un par de años la entidad tiene un programa de recompras para reducir ese número, pero hay que tener en cuenta que los precios de cotización actuales no se pueden comparar a los de hace unos años, por esa gran diferencia.
¿Cuánto gana el banco Santander?
Esos son los beneficios netos anuales del Santander durante los últimos 20 años. Vemos como tienen una tendencia cíclica, y que por lo general registran resultados positivos, salvo el año de la pandemia.
En los últimos 20 años el beneficio neto medio ha sido de 6.170 millones de euros si incluimos la pérdida del 2020, y de 6.957 millones si la excluimos.
Los resultados de los últimos años han sido excelentes, con un récord de 11.076 millones en 2023, y posiblemente el 2024 sea mejor aún, ya que en el primer semestre se registró un beneficio del grupo un 12% superior al de 2023.
El beneficio de 2023 fue de 0,65 euros por acción.
¿Cómo retribuye el Santander a sus accionistas?
La política actual del Santander es repartir aproximadamente el 50% de sus beneficios a los accionistas, la mitad en dividendos, y la otra mitad en recompras de acciones. Eso último es una forma de compensar parte de la destrucción de valor de las emisiones del pasado, y aumentar los beneficios por acción futuros.
¿Qué beneficios se pueden esperar para el Santander a largo plazo?
Por supuesto, nadie tiene la bola de cristal. Pero sabemos que el Santander ha ganado mucho en eficiencia, reduciendo el número de sucursales y de empleados, además de invertir en digitalización. Es probable que en el futuro el banco gane más dinero que en el pasado.
Pero, al mismo tiempo, hay que tomar en cuenta que los ciclos económicos suelen afectar mucho los bancos. Cuando hay una crisis, la morosidad aumenta, y una de las medidas más habituales para estimular la economía es bajar los tipos de interés. Ambas cosas reducen los beneficios de los bancos.
Vamos a ser relativamente prudentes, y contar con un beneficio medio anual de 7.000 millones para el Santander, que es su histórico. Es un planteamiento conservador.
Eso significa un beneficio por acción de 0,44€ aproximadamente.
¿A qué precio comprar acciones del Santander entonces?
Con esa visión conservadora, si le exigimos un PER 10 al Santander, o, lo que es lo mismo, que su remuneración al accionista del 50% del beneficio se traduzca por un 5% de rentabilidad de la inversión, entonces se podría pagar hasta 4,4€ por acción. En este escenario contamos que los beneficios del banco crecerán de forma similar a la inflación, por lo que el 5% sería neto.
Si queremos un rendimiento del 7%, entonces el máximo que se pagaría por acciones de Santander serían 3,1€.
Ahora bien, hay una probabilidad bastante alta de que los beneficios futuros del Santander sean muy superiores a esa media histórica. Sin embargo, cuando queremos comprar a largo plazo, y con la incertidumbre que hay, es razonable ser más conservador.
Comprando Santander en 4,4€, si al final los beneficios anuales medios de los próximos 10 años son de 8.000 millones la rentabilidad anual será de 5,7%. Si esos beneficios llegan a una media de 9.000 millones la rentabilidad será de 6,3%. Y si hablamos de 10.000 millones, hablaríamos de un 7%.
Todo eso, por supuesto, sin contar la probable revalorización de la cotización. Hablo desde el punto de vista de un accionista que compra “para siempre” y solo quiere recibir la retribución en base a beneficios.
Conclusión
Quienes compraron acciones de Santander por debajo y alrededor de los 2 euros por acción en los años de pandemia probablemente sacarán una rentabilidad excelente a su inversión, con rentabilidades medias superiores al 10%, quizás incluso el 15%.
A precios actuales (4,5€ por acción) me parece aun una compra aceptable, aunque yo intentaría ver si se puede comprar por debajo de los 4€, y si no se puede, siempre se está la opción de valorar otras empresas.
¿Por qué esta prudencia? Simplemente por como el banco trató a sus accionistas en el pasado, con las ampliaciones de capital que destruyeron mucho valor. Hoy parece que la situación es mucho mejor, incluso es probable que la inversión a precios actuales salga muy rentable, pero en caso de problemas quién sabe si Santander puede volver a su estrategia anterior de dilución.
Como siempre, quién tiene la última palabra eres tú. Te invito a investigar la información del Santander, a leer sus informes anuales, a mirar la evolución del sector, y a decidir en base a todo lo que hayas analizado y valorado. Cada inversor es responsable de como emplea su dinero.